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回顾过去，展望未来，要充分发挥我国资本市场的作用、大力提高直接融资比重，就必须进一步加大资本市场的改革开放力度。首先是要推动注册制改革。在注册制下，公司发行证券的权利是自然取得的，只要在发行申报后法定时间内未被证券管理机构拒绝注册，发行注册即为生效，监管机构不对企业的资产价格和投资价值进行判断和背书。注册制改革的核心在于理顺市场与政府的关系，政府部门的着力点在于事中事后监管，这更有利于“使市场在资源配置中起决定性作用”。未来科创板将率先实行注册制，在取得经验基础上，可分步稳妥在资本市场推广。

故事的源头要追溯到2011年春天，《纽约时报》称，那时的波音面临着一场“不可思议的背叛”，其十年来的专属客户美国航空公司（American Airlines）准备从波音的竞争对手空客公司订购数百架新型省油客机。对于波音公司来说，失去美国航空公司这个大客户不仅意味着失去数十亿美元的销售额，还会导致数千人失去工作。

2、1970年代和1980年代的两次上涨则是和铜价上涨高度同步。两次石油危机[1]叠加日本房地产周期上行催生了大宗商品牛市，黄金表现出很强的商品属性。3、本世纪初前十年的黄金牛市则比较复杂，2008年前是以商品属性主导，2008年后则是债券属性与商品属性叠加的效应。二十一世纪初美国、日本、中国的经济周期共振向上，尤其是日本出现“再城市化” 和中国城市化水平提速，叠加大宗商品投资周期，触发了新一轮商品超级周期。2008年后的全球流动性过剩既带来了债券牛市，也带来了固定投资的快速回升和风险资产价格修复，使得商品牛市和债券牛市共生。

然而就在美国方面披露了这个离谱条件之后第二天，6月8日，中国自主研制的亚洲最大重型自航绞吸船天鲲号开始海试，这是名副其实的“造岛利器”。据美媒报道，美国防政策法案竟然要求中方在未来四年之内不准在南海“制造新的不稳定”，而且不准在南海岛礁上进行建设，更离谱的是，还要求中方将已经部署在岛礁上的武器装备全部都撤离，只有做到了以上几点，美国才会重新邀请中国海军参加“环太平洋军事演习”……

4、本轮黄金价格展望：一轮债券范式主导的牛市我们判断本轮黄金牛市更可能是由债券牛市而非商品牛市主导。一方面，从大宗商品产能周期看，在经历了二十一世纪前十年的投资周期后，我们当前正处于较长的产能释放周期中。产能释放周期中大宗商品价格难以出现持续性的大牛市（见上文图表 14）。另一方面，从长期债务周期看，美国正处于债务周期的尾部。正如达里奥指出，美国当前的情况与1937年前后非常类似（见图表 16至图表 19），在经历了一轮激烈的去杠杆之后，货币政策再度有所收紧。危机后宽松的货币政策将资产价格推升至高位，但资产价格已经对各种利好充分定价，一旦货币政策持续收紧，牛市就可能反转，进而引发新一轮去杠杆。

按照以上道理，股价是人们内心世界的反映，人们对好的方面认知变化快，那对不好的方面认知变化也快，结果应该是快牛快熊。那为什么会是牛短熊长呢？这取决于人们的交易心理和交易方式。我国股票市场是单边交易为主的市场，而且投资者结构以散户为多，投资理念大多不成熟，其特点是有盈利希望落袋为安，一旦套住就宁可死扛，由此使得股票在牛市中快速交易，而在熊市中拖延交易的时间，有时这也叫“损失规避”。如果要让A股市场实现慢牛，避免出现暴涨暴跌的现象，除了改变投资者的结构外，还要让投资者有稳定的预期，不要让他们的预期处于经常性的突然改变之中，这需要市场各方的共同努力。